债市四论

债市四论

金融市场风向常变，财富时刻都在转移。西班牙借钱便宜过美国固然瞩目，新兴市场极速翻身，股债汇重获垂青，更有一谈价值。　　较少人注意的是，美国长债孳息相对其他先进国，实已处于四年来最高水平。彭博数据显示，美国目前约2.62厘的十年息，较G7同年期国债平均孳息水平高72点子(0.72厘)，息差为2010年4月以来最大。

债市为投资者提供了一个很好的讨论基础，沿此路进，热钱流向、汇率以至国与国间竞争力消长，发展脉络不难略窥一二。　　其一，圣路易联储银行行长布拉德(James Bullard)周一发表演说，把就业和通胀等元素放进一个方程式，得出美联储跟全民就业和通胀率2%两个政策目标，较过去五年任何时候都接近。无独有偶，高盛首席经济学家哈齐厄斯(Jan Hatzius)宣称，美国经济开始以高于趋势的步伐增长。　　假设二人对美国经济的看法离事实不远，美联储逐步结束量宽继而考虑于适当时候加息的路线图，便没有改变的需要，货币政策向偏紧的一边倾斜，可能性反而更高。　　其二，欧洲央行以非传统货币政策撑经济阻通缩，第一步乃停止为先前买入的成员国债券作冲销操作；可见，全面量宽只是时间问题。另一边厢，日本4月调高消费税后，经济数据普遍欠佳，但日本央行并未加码购买资产，借更宽松的货币政策抵消加税对经济的负面影响。美国退市无悬念、日本QE适可而止，美日欧三大经济体中，眼前只有欧洲反其道而行，在宽松政策上愈发积极。　　其三，欧洲央行开启主要央行存款设施负利率先河，以变相罚息迫使银行为资金谋求对经济更具实益的出路。然而，从丹麦经验可见，负利率赶资金出银行效果不彰，促进投资刺激消费不知从何说起。以丹麦的“实验”而论，负利率真正功效在于推动货币转弱，增强丹麦出口竞争力。　　欧洲央行虽从不承认在汇率上有既定目标，但长期受欧元强势困扰的出口商，对货币转弱焉有不举脚赞成之理？更何况，欧元偏软有助刺激进口通胀，法兰克福那班面对通缩阴影惶惶然不可终日的央行大员，能不乐见其成，对欧元由强转弱暗暗喝彩？　　其四，若说欧元区财困国债息急跌令不少专家大跌眼镜，那么新兴市场于短短三四个月间极速翻身，眼镜就更加碎满一地。迟至今年2月，财经媒体第一潮语，非“脆弱五国”(Fragile Five，即印度、印尼、巴西、南非和土耳其)莫属。其时也，资金从新兴市场疯撤，“五国”由于经常账赤字居高不下，一旦外资停止流入，币值极易一泻如注。去年底今年初的撤资潮，令新兴市场一度风声鹤唳，十个专家九个看空。三四个月下来，市场气氛一百八十度逆转，2月初至今，美元兑土耳其里拉跌近7%、兑巴西雷亚尔下滑6.4%、兑印度卢比挫5.6%、兑南非兰特亦跌4.5%。　　“弱国”货币一洗颓风，非因基本因素明显改善，而是投资者对之前引发资金大举撤离的因素视而不见，焦点重新落在息差身上。欧洲央行减息负息双管齐下，西班牙长短债回报皆与美国不相伯仲，G7平均债息则较美息更乏味……相比之下，巴西二年期政府债券跟美国同档期国债息差高达1124点子(11.24厘)；印度二年息高美国782点子(7.82厘).　　汇率以至股债表面平静，波动性处于极低水平，这个局面不可能永久维持下去。问题是，波动性抽升拆仓潮重现的一天何时降临，难答得很。单看目前，欧猪不猪弱国不弱，热钱则朝息差吸引的新兴市场回流。人民币兑美元近日虽略见反弹，但相对重获资金青睐的新兴大国货币，人民币弱势明显，这对中国出口和经济还是比较有利的。

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