创投和国有资本的爱情故事投资国字号留心三问题

创投和国有资本的爱情故事：投资国字号留心三问题转载cyzone导语： 就算创投不打算投资国资企业，但投资任何一个产业，都不能不考虑在该领域中，国有资本所扮演的重要而多样化的角色。国有资本利益追求目标复杂，常常会在一个产业中，造成原本低概率

就算创投不打算投资国资企业，但投资任何一个产业，都不能不考虑在该领域中，国有资本所扮演的重要而多样化的角色。国有资本利益追求目标复杂，常常会在一个产业中，造成原本低概率的黑天鹅事件频繁发生。创投资本不可避免会和国有资本及其参、控股企业打交道。或者涉及投资国有企业，或者与国有资本共同投资，或者将投资的企业出售给国有资本，诸如此类。

国有资本的参与，能给创投资本带来很大价值。国资管理有严格的制度，使企业管理比较规范；国资介入的行业，往往是国家鼓励扶植的，企业能享受到更多政策优惠，大大提高其行业进入能力，等等。

但投资国企或国有控股企业，也存在不少问题。

投资国字号，留心三个问题

一是无论其战略定位，还是上市计划，都要服从上级安排，面临很多不确定性。

而且很多国企决策主体不明晰，创投要和企业管理层、国有控股股东，乃至上级国资管理机构打交道。这不仅是时间和效率的问题，也是交易成本的问题。

例如一家创投2007年入股美国美腾能源集团，从而间接投资了中航惠腾风电设备公司。该企业质地优良，行业概念突出，完全具备了上市条件，本该抓住2007年的大牛市上市。但其控股股东中国航空工业第二集团公司于2008年被整合为中国航空工业集团公司，加之国资委对央企的整体上市提出了新精神，直到2009年末该公司才进入上市申报程序。

二是国企对创投的利益保护不足。例如创投常用的对赌和回购机制，就很难实现。

如果投资的是民营企业，在对赌和回购中，诸如送股、以象征性价格入股或股权转让等，只要法律手续完备并履行了纳税人的义务，都是纯粹的商业行为，在上市前具备可操作性。但如果涉及国有资本，难度就很大了。

国有产权的出让和购置有严格的法规和管理，不可能因为数年前的一项协议约定，就实现国有股权以零价格或低价格出让；国有大股东也不可能承诺，在数年后按照某一价格回购创业投资者的股权。

另外，国企在管理层激励制度方面，监管和审批更严格（国有股东不可能向管理层送股，管理层只能以经评估的价格或公平市场价格来购买企业的股权），同时由于所有者常常缺位，容易导致管理层在企业中形成内部人控制等复杂利益格局，造成监管困难。

三是在重大决策上的出发点，国有资本和其他社会资本不尽相同。国资管理者由于承担的社会、政治责任不同，会首先追求政治目标，而非经济目标。

追逐利润最大化是私人资本的本质，这作为常识为其他利益相关方所预期。但国有资本情况就很不同了。

如某地一A股上市公司面临退市，该地方政府就给同城另一家优秀国有参股企业施压，迫使其借壳上市。

尽管该企业有一批创投基金和民企参股，合计持股达51％。但政府向其中一家创投基金（隶属当地政府）施压，使超过51％股东同意换股进入壳公司；其余股东只有被迫同意低估自身持股价值，高估上市公司壳价值，损失累累地进行换股。幸好由于别的原因，借壳计划夭折，但该绩优国企上市事项就遥遥无期了。

有时候，由于国资管理责任重大，如果政府官员在目前国家国有资本管理法律法规体系下，无法对一些交易方式进行决断，则必然面临不作为的明哲保身的合理结果，这自然影响其他资本的利益。

例如，一家国资参股的境外上市公司，董事会拟将其长期亏损资产出售。但作为主要股东之一的地方政府，无法找到明文规定来进行判断和决策。

在反复拖延后，由于受到其他股东和交易所的强大压力，地方政府决定按照上市公司和潜在买家谈判完毕的出售价格和商业条件，先行买下该亏损资产—不敢承担卖资产的责任，而决定买资产则是该地方政府敢于决策的。

上一页 1 2 下一页阅读全文BANGCAMP创业邦成长营，创业邦旗下孵化计划。第四期全新升级，60个名额正式开启招募！现在报名，将有机会获得资机构对接、创业导师面对面指导、2016创新中国春季峰会展示、创业邦媒体矩阵深度传播！创新原力，伴你前行！

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